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东兴证券转型新动力

发布时间:2019-08-15 10:11:05

东兴证券:转型新动力 2010-07-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

尊敬的各位来宾,大家上午好。非常高兴今天在这里跟大家探讨中国经济的转型问题,探讨我们下半年的A股市场发展的趋势与特点。前不久,《新财富》在苏州举办了一个关于研究所发展方向的研讨会,在这次会议上,来自差不多40多家的卖方齐聚苏州,由此可以看出来我们整个卖方研究竞争的激烈程度。但是实际上,通过我这么多年的思考,我本人做研究时间也很长,东兴证券作为一个后来者我们也在思考我们应该走什么样的道路,才能找到一个差异化的策略。实际上我们仔细的坐下来思考,我们的定位不能为了差异化而差异化,这个差异化究竟应该在哪里呢?我们进入卖方研究服务领域的时候,恰好是金融风暴逐步平静的阶段,因此我们静下心来评估中国经济的发展方向和特点,由此来寻找我们的定位。经过我们的评估和研究,基本的结论是,中国经济在过去很长时间以来的以消耗资源和资产为核心的增长方式将告一段落,未来中国实际上是属于一个搭建新的增长方式和增长模式的阶段,究竟这个增长方式和增长模式应该怎么去搭建,实际上现在并不是非常的清晰。为什么要寻找这样一个定位?其实我们从整个A股市场牛市来看,上一轮正是因为资源性产业作为中国经济增长的核心动力,因此在牛市当中获得了价值评估,获得了估值溢价。如果我们能够定位于中国未来经济增长方式,我们所发现的东西,也应该是下一轮牛市的主线,这样我们的研究才会更有价值。因此,我们就认真地去归纳这样一种经济增长的可能方向。尽管现在转型大家都讲是一个长期的事情,但是经过各方的研究,经过我们的仔细思考,特别是一些政策的陆续出台,大致而言我们觉得两条路径越来越清晰。第一条路径,就是应该是从外需向内需支撑的转变,第二条是资源消耗向技术创新的转变。

首先看一下外需向内需的转变,我们应该思考一个问题,为什么外需在过去这么长时间可以成为一个非常持续的驱动力?实际上这里面之所以能够持续,就是因为存在一个非常持续的竞争优势,也就是依托于我们相对较低的资源价格和低劳动力成本,在国际分工当中建立的比较优势,所以外需才能够成为我们过去几年当中一个非常持续的增长动力。今天我们提出了外需要向内需转变,同理,内需在经济增长当中真的能够发挥作用,真的能够成为中国经济增长非常重要的驱动力,也需要一个国际分工比较优势的可持续的刺激因素,那么它究竟是什么呢?我们初步思考的结论是,我们认为收入分配体制改革和垄断服务业的开放,这两大政策安排有可能成为未来整个内需持续推动中国经济增长的驱动力。

如果我们将目前资本回报率比较高的实体产业、仍然处于垄断的国有产业向民营资本开放,我个人认为,会非常有序的引导大量的集中于以房地产为代表资产领域的资本逐步退出,进入到回报比较高的实体领域。其次我们再来看资源消耗向技术创新的转变。首先来讲,节能减排已经是中国向全世界的承诺,一旦有了这种世界性的承诺,我相信未来有可能会看到我们在节能减排的目标实现当中会不计经济成本。同时来讲,我们政策的推进转型的力度也是超过我们想象的。去年的创业板推出,我们慢了十年,包括我们看到的一些对于原材料、出口退税的取消,这些政策的公布力度之大,应该是超乎很多人想象的。我们知道实际上中国经济未来GDP的逐渐减速是在预期当中的,在这种背景下敢于退税,充分彰显了我们就是要转型。因此我们觉得,这两种增长方式应该成为未来经济增长的方向,也是我们研究所重点研究的方向。

因此,我们将研究所有限的体量集中在TMT、医药、化工、新能源这样一些创新活力的领域,适度放弃了对大市值股票的研究,不是说不研究,研究这些大的东西也是为了更好地研究中小企业的成长价值。当然中国经济转型是一个长期的问题,很多人将经济转型等同于经济回落,在我们看来,这不应该简单的划等号,未来的GDP减速可以在转型政策力度加大的过程当中有效的去平缓。因此来讲,特别是我们所看到的保障房的签订,我们认为是一个非常好的政策安排,不仅可以维持整个房地产调控基调不变,更重要的是可以保障整个房地产产业链受到的冲击达到最小。因此,我们觉得整个股票市场对于未来的宏观经济走势以及政策实际上是一个比较悲观的预期,这种悲观的预期已经在股票市场有所反映。从历史上来看,历史上的下半年往往是相对平静的下半年。如果底部得以确认,会不会有大级别的反弹产生呢?关于市场趋势这样一些问题我只是做一个简单的抛砖引玉,接下来我们会对这些问题进行更加细致的分析。

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